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【特别报告】中国企业融资、流动性和违约

时间:2019-06-21 11:41

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  信贷周期回升乏力;违约事件上升,私营部门较易发生违约

  企业信贷周期回升

  2019年4月末,包括债券、银行贷款和信托贷款在内的中国企业信贷余额达144.4万亿元人民币,同比增长7.2%。新增信贷大多源自企业类债券和银行对企业贷款的净增长——两者的余额同比增速分别为10.1%和10.8%,受益于央行为鼓励银行向企业放贷而下调存款准备金率,以及企业类债券的收益率下降但再融资需求仍高企。

  2018年12月末6.4%的企业信贷余额同比增速为历史最低,hg0088.com,而2019年前四个月增速有所回升。惠誉评级认为,未来几个月企业信贷增速可能进一步提高,但不会发生持续、大规模的信贷宽松,其原因在于中短期内银行的资本水平远无法满足资本充足率的监管要求。而且,亚洲博彩网,为保持通胀温和及人民币汇率稳定,过去几年中国政府一直使用财政工具而非信贷刺激来支持经济增长。

  违约增多但信用利差保持稳定

  惠誉预计,由于再融资压力较大,政府对违约的容忍度提高,制造和工业部门增长乏力,且中美贸易摩擦再次升级导致投资者情绪受挫 ,2019年中国企业违约的规模(以发行人数量和债券本金金额衡量)可能达到新高。2019年前四个月有22家企业的47只境内债券发生违约,涉及债券本金总额为310亿元人民币。今年三月以来,一些发行人表示已直接向债券持有人而非通过清算所进行债券偿付,从而避免了这些发行人延迟偿付债券的情况被公开。这意味着最近几个月企业类债券违约的实际数量可能被低估。

  但是,企业类债券违约增多的趋势并未导致信用利差显著扩大。例如,2018年年中以来,评级为‘AA+’或更低的五年期中期票据相对于评级为‘AAA’的票据的信用利差保持稳定,这表明违约上升的预期已体现在信用利差之中。此外,市场流动性的改善缓解了投资者对企业类债券违约规模将显著超过2018年下半年水平的担忧——2018年下半年的违约规模远超2019年前四个月的水平。

  信用状况弱的私营企业较易发生违约

  2019年前四个月境内债券发生违约的22家企业及2018年前四个月五家违约企业中的四家均为私营企业。信用状况弱的私营企业仍易发生债券违约,其原因在于,虽然央行已下调中小银行的存款准备金率以支持向中小企业放贷,但金融机构对于向私营企业放贷仍持谨慎态度。影子银行监管趋严更导致信用状况弱的私营企业的融资渠道受限。

 
  案例分析

  中国境内债券市场滥用“技术性违约”

  “技术性违约”在发达市场的通常定义是,除了按时偿付之外,未能履行债券/贷款合同所载其他条款(例如按时公布经审计的财务数据)。但是,技术性违约在中国有被滥用之嫌,因流动性紧张且在到期日之后筹措到还款资金的发行人将其未偿付债券的情况也称为技术性违约。

  截至2019年4月末,有10家境内企业发行人及10只债券宣称发生技术性违约,涉及本金总额为57亿元人民币。其中7家发行人在发生违约后的第一个工作日进行了全额偿付,其他发行人在一周内完成了偿付。除了仍在重组中的大连机床集团,这些发行人在违约后没有发生债券未偿付。

  中国境内债券文件很少包含宽限期条款,因此惠誉认为,多数所谓的技术性违约都是实质性违约,且惠誉会将它们纳入违约率计算。实际上,上述10家公司在债券违约时的流动性状况都较疲弱:现金余额低于违约前的短期债务金额,且大多数的自由现金流为负。

 
  违约企业在违约后几乎未再发行债券,10家公司中只有2家,亿利资源集团有限公司和海口美兰国际机场有限责任公司,共实施了两笔一级市场交易(均为短期融资券或超短期融资券)。此外,这两家公司虽然能够在债券市场进行融资,但融资成本有所提高。

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(责任编辑:任刚 HF008)

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